钮文新 钮文新：中国经济在失速边缘 每次靠微刺激拉回

钮文新

中国经济就是这样。两年来一直保持着“临界速度”。油门小了会“熄火”，但没人愿意再把油门踩得足够大。

因此，每一次“微刺激”都只是将中国经济的飞机从“失速”状态拉回“临界速度”，然后滑行，很快进入“失速”状态；然后就是新一轮的“微刺激”。结果边际效应降低，刺激越多，需要的刺激越强烈。近日公布的汇丰中国8月份制造业采购经理指数初值意外降至50.3，为过去三个月最低，正好反映了这样的“恶性循环”。这是不是预示着又要“熄火”了？在我看来，最轻微的粗心大意就是。因此，必须找到“失速”周期的核心因素，否则单靠“微刺激”是无效的，边际效应会降低。核心问题是什么？这仍然是一个财务问题。要理解这个问题，我们需要看看今天的状态是如何形成的。

2003年到2008年，中国经济出现“过热”，我们下大力气收紧货币。事实上，那一轮经济“过热”是欧美国家消费过热造成的，货币紧缩的结果是保护外需，抑制内需。

2008年美国金融危机出现时，欧美消费停滞，相应的中国外需也开始停滞。随后，中国经济增长陷入停滞。在这种背景下，政府主导的4万亿元投资开始启动，但这种投资只是为了弥补过去失去的内需。

但是太难了。我该怎么办？其实很简单。，如果政府投资过热，肯定会降低政府投资的积极性。然而，中国开始将积极的财政政策和紧缩的货币政策结合起来，导致政府项目占据了绝大部分的财政资源，而无法获得财政资源的民间资本逐渐失去了活力。于是，大量的私募基金离开了这个行业，开始“有什么就捅什么”。不仅财务成本越来越高，股市的崩盘也让整个社会的负债率无法得到权益资本的平衡。这种恶性循环持续了长达4年之久，随后便是产业抛弃和资本外逃。

因此，中国经济的现状是:在极高的金融成本下，内生增长动力严重缺失。由于内生增长动力严重不足，“微刺激”屡屡失败，经济“失速”状态频频出现。

我该怎么办？为什么发达国家要大规模的QE？他们不怕通货膨胀吗？他们明白，就本国经济而言，第一，经济刺激不应该做，或者应该做一次；第二，只有资本长期保持廉价，私人投资才会活跃，这是加强积极增长的必要手段。因此，发达国家，尤其是美国，很少使用政府直接投资，而是增加廉价资本，让市场选择。

　　但中国已经掉进金融陷阱，高企的资本价格使得民间实业资本没的选择。所以，对中国而言，改革是一方面，而更急迫的问题是要“有效压低金融成本”，其核心是“打破金融和实业之间业已形成的恶性循环圈”。要做到这一点，必须先铲除货币投资，释放现有的金融能量，而不能一方面要压低金融成本，另一方面又允许金融空转消耗能量。虽然这很难，但再难也得做。